事件：

公司2017 年实现营业总收入111.64 亿元，同比增加36.88，实现归属于上市公司股东的净利润23.44 亿元，同比增长100.16。每股收益为1.311 元，同比增加65.32，每10 股送现金红利3.55 元（含税）。

观点：

量价齐升，营业收入保持高速增长。公司2017 年实现营业总收入111.64 亿元，同比增加36.88，主要是龙骨业务及石膏板业务收入增长所致。其中石膏板营业收入为98.83 亿元，同比增长36.76，2018年公司改变了低价拓展市场的战略，开始根据成本上涨和市场情况开始提价，石膏板综合单价为5.22元/平方米，同比提升22.79。提价的情况下公司的销量保持上涨达到18.21 亿平方米，同比上涨11.38。

公司充分放权给区域公司，泰山石膏分区域分种类和批次的上涨，效果显著使得公司销售出现量价齐升。

公司目前在建轻钢龙骨生产线，预计未来与石膏板产品协同效应将进一步提升。分产品来看，2017 年度石膏板、龙骨、其他产品、工程及劳务分别实现营业收入98.83 亿元、8.91 亿元、3.39 亿元、0.27亿元，分别同比增长36.76、46.25、28.46、-45.74。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入分别为11.79 亿元、27.82 亿元、35.46 亿元、30.57 亿元，营业收入逐季增长，势头良好。

控本增效，毛利率和期间费用率一升一降。2017 年公司毛利率37.19，同比增长3，主要系公司稳步实施涨价降本策略，营业收入增速明显高于营业成本增速，实现利润稳步增长。在销售收入快速增长的同时，公司费用保持稳增上涨，使得期间费用率同比下降明显。2017 年期间费用率下降1.83至10.86，其中销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长19.03、17.10、10.86，远远低于营业收入的增长速度。

行业空间广阔，产能淘汰利好龙头企业市占率提升。新型城镇化的推进和新农村建设的政策导向决定了未来建材市场潜力巨大。当前我国纸面石膏板人均使用量远不及欧美发达国家，随着我国经济的持续发展，建筑翻新、二次装修等过程将大幅提高对石膏板的使用量。随着石膏隔墙的推广，石膏板需求发展空间广阔。

建筑协会将石膏板产线标准由1000 万平方米提升至2000 万平方米，大量小型石膏板生产企业出局，行业整合公司市占率进一步提升。

提价能力显现，发展绿色建材推进隔墙应用。公司依靠自己**范围内全覆盖，深入县级市等销售网络，充分受益于行业需求的提升。同时公司市占率水平，在市场上的议价能力也提升，2017 年提价充分显现公司的市场控制力，随着公司市场控制力的提升，公司从原先拓展市占率，逐步进入提价增利的阶段，公司进入业绩高增长的另一个阶段。

公司研发实力雄厚，有企业技术、院士专家工作站、博士后流动站、工程硕士站，行业内授权2,734 件。利用自身研发实力积向实业转化，和房地产企业合作积推动传统砖头砌块墙体向石膏板符合墙体替代。

产能布局30 亿平方米，国外拓展计划逐步开启。公司进一步深挖**市场，计划新投资建设21 条石膏板生产线，包括本部的12 条生产线和子公司泰山石膏的9 条生产线，继续拓展**市场，这些生产线建成后公司产能将达到30 亿平方米，增加8.18 亿平方米产能。同时，公司积响应“”战略规划，加速布局全球市场建设新型建材产业基地， 2017 年底与坦桑尼亚阳光集团公司等合作成立子公司，2017 年海外销售同比增长54.69。此外， 2017 年11 月成为欧洲质量管理委员会中国企业会员，进一步提升产品质量。

盈利预测和投资评级：预计公司2018 年到2020 年的营业收入为147.73 元、172.06 元和178.30 元，归属于母公司净利润分别为34.68 亿元、40.92 亿元和42.53 亿元，EPS 分别为1.94 元、2.29 元和2.38元，对应PE 分别为13 倍、11 倍和10 倍，考虑到公司产品潜在市场空间巨大、公司市场控制力强、业绩进入释放阶段、国外市场拓展带来广阔发展空间。维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：提价增利、国外拓展效果不及预期。

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